（报告出品方/分析师：申万宏源证券 吕昌 周缘 曹欣之）
老字号再怎么玩流量做网红，也顶不破小品类的天花板。
从粽子的成功发展来看，公司具备打造大单品的实力，并可借助商贸、连锁门店及电商三大板块，以华东为核心辐射外埠区域市场。产品研发思路将以送礼、悦己及分享为核心，打造节令伴手礼，同时以个性化产品满足年轻消费群体的悦己与分享理念。
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春播礼享集
根据艾媒咨询的评选，2021 年端午节粽子品牌线上评选中，排名前三的品牌分别为五芳斋、真真老老及知味观。
公司品牌知名度领先。
除此之外还发力IP联合。2021年5月，五芳斋推出与王者荣耀的联名礼盒。之后还与盒马生鲜、迪士尼、漫威、小罐茶、燕之屋、三只松鼠、元气森林、乐事等，以及产品项联名有喜茶奶茶波波粽，与钟薛高合作的粽香味雪糕均成为受到消费者喜爱的爆款。
新鲜感可以刺激消费
线下门店主要位于华东地区的商圈、交通枢纽等。其中，直营门店、合作经营店及加盟店的营业收入包括餐饮服务及食品销售，其中餐饮服务提供早餐、正餐，人均消费在 20-40 元区间；而经销商门店提供的服务或产品种类则取决于合同类型。
俗话说得好，逆水行舟，不进则退。
1）公司零售渠道毛利率最高，2018-2021年毛利率较稳定、约为60%。
3）电商渠道，主要包括电商（直营）以及线上经销。
市民
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锋味今年推出的新品不多，主打之一是干贝鲍鱼黑猪肉粽，据陈誉文介绍：“粽子的口味卷起来是一件好事。大厨（谢霆锋）的想法也是希望能够推动创新。现在市场上大多数品牌都聚焦在Z世代身上，所谓的主流消费群体，他们重体验，爱颜值，口味创新更能够得到他们的青睐。”
除了龙湖醉牌糟蛋、北丽桥酱鸭，本次获得金奖的伴手礼产品还包括建党百年红色依旧酱汁嫩姜纪念版礼盒、五芳八肴礼盒、虹运球花卉礼盒、申泰如意盒、南湖福菱摆件、东麟湖牌杨庙雪菜、莎布蕾奇趣欢沁礼盒、传人匠粽礼品粽、大美秀洲-真丝双面印花大方巾、鲍你好运礼盒粽、潮乡宴球、南湖菱歌小方巾、荣大纺织丝巾礼盒、味德丰锦瑟江南礼盒、人物云片糕，每一件伴手礼都蕴含着嘉兴“情谊”，为嘉兴放心消费助力。
董师傅家的粽子，选料一定是让我们放心的。米粒糯香弹牙，暗含蜜枣，红豆，这是经典的甜味粽子；黑松露低调奢华的香气，可以算是新派高档粽子；更何况还有鸭丁粽，一看就知道是大董出品。沈宏非老师、董克平老师都对董师傅家的粽子赞不绝口，在吃这一层面上，大家都是平等的。
旺旺×顾家家居推出联名家居
5）公司高速经销渠道毛利率最低，主要由于其为公司的品牌展示窗口、出货折扣更大。
近日，顾家家居和旺旺推出三款创意联名家居，以旺旺经典零食仙贝、雪饼、QQ 糖为原型，设计了「掀背」折叠沙发、「学」饼储物桌和QQ 「躺」懒人神器等。
知味观的员工在包粽子。受访者供图
意识到上述问题，五芳斋也开始谋求走出粽子限制。根据公司公告，五芳斋打出了“糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”的战略目标，形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。据报道，五芳斋董事长厉建平曾公开表示，“粽子圈子也就这么大，差不多到‘天花板’了。所以我们很明确，要突破天花板就一定要走出来，不能只做粽子”。
在销售策略上，全聚德方面也表示做出了调整，“比如加大了整体的团购业务的开发，加大了线上平台组合形式的售卖，增加了大量的线上资源的调动和开发，再就是在线下增加零售单袋小包装的售卖业务，进而增加食用场景。”
Byredo推出微信官方小程序商店
五芳斋官方旗舰店
纵观五芳斋的IPO之路，可谓是一波三折。早在2019年，五芳斋便已经启动了IPO，但一直未能往前推进，期间更是连续三次更换上市辅导机构。直到今年1月，五芳斋首发过会，才意味着上市有了实质性进展。
转型难言成功，基本盘又遇新规
一般普通经销和线上经销占比不断提高是整体经销渠道占比提高的重要原因。
从渠道来看，主要包括直营和经销业务。直营业务分为零售（线下连锁门店）、电商、商超及包括团购在内的其它业务。经销业务则为经销商渠道，包括普通的线下经销、线上经销、高速经销、连锁加盟等。
公司与 IBM 合作进行流程搭建，打通产供销研端到端的流程闭环管理，提升服务能力与运营效率。同时通过物流中心智慧化建设，提高仓储数据的准确和透明，提高客户的仓配满意度。信息化的建设一方面提高数据自动化程度，提升运营效率和质量，另一方面更好服务客户，实现厂商高质量合作，为五芳斋未来信息化、系统化打下坚实基础。
限制过度包装新规即将在8月实施，这一强制性国家标准，针对粽子、月饼的过度包装问题进行了修改。
考虑到疫情管控放松，疫后出行场景及消费场景的修复，我们预计 2023 年直营门店、合作经营门店、加盟店及经销商门店的客流量均有望得到恢复。
老酒如歌，愈久弥香。
拟扩建技改实现产品结构升级、品类结构优化及经营效率提升。
另外，广告短片也成了五芳斋吸粉的重要手段。如2018年，在重阳节推出的《相约1989》复古风广告；2019年端午节《招待所》的科幻风短片；同年中秋的国漫广告《过桥记》。
就拿五芳斋来说，为了让品牌保持年轻，五芳斋选择在品牌营销上，与各类品牌IP合作，包括迪士尼、漫威等，意在拓展在年轻消费者当中的知名度。